Ante las dificultades para vender sus participadas. Urbaser, Maxam o Cirsa emiten deuda para retribuir a sus accionistas y que estos puedan devolver capital a sus partícipes y levantar nuevos fondos.
Los fondos de capital riesgo están acudiendo en masa a los mercados de deuda para refinanciar las empresas que tienen en cartera, elevar su endeudamiento y pagarse dividendos por alrededor de 2.000 millones de euros con los recursos levantados.

Se trata de una práctica conocida en la jerga financiera como dividend recap a la que está recurriendo el private equity en un entorno en el que la inestabilidad está dificultando sobremanera las desinversiones. El objetivo, generalmente, es devolver capital a sus inversores para levantar nuevos fondos y poder continuar con su actividad de compraventa de empresas.

Urbaser, por ejemplo, va a pagar 1.000 millones de euros a Platinum Equity, su principal accionista, en un momento en el que las negociaciones para la venta de la compañía a un consorcio formado por Blackstone y EQT se están alargando más de lo previsto.

Incertidumbre arancelaria

Estos dos fondos negociaban en exclusiva la adquisición de la compañía con una valoración cercana a los 5.500 millones de euros, pero la guerra arancelaria desatada por la Administración Trump provocó que el consorcio rebajara su oferta alrededor de un 10% alegando unos mayores costes de financiación.

Para maximizar el retorno de su inversión en la compañía, Platinum Equity ha refinanciado el préstamo sindicado de 1.250 millones de euros de Urbaser. Lo sustituirá por otro de 1.500 millones de euros y una emisión de bonos adicional por otros 800 millones de euros, elevando la deuda bruta de la compañía.

Está previsto que de los 1.050 millones de euros de recursos adicionales, alrededor de 1.000 millones vayan a parar a Platinum en forma de dividendo. Lo puede hacer gracias a que Urbaser se ha desapalancado en los últimos años gracias al crecimiento de su negocio. La nueva deuda devolverá los niveles de apalancamiento del grupo a los que tenía cuando la gestora adquirió la compañía en 2021.

Blackstone, por su parte, ha realizado una colocación de bonos de 600 millones de euros a través de LHMC Finco 2, la sociedad instrumental con la que canaliza su inversión en Cirsa, para refinanciar una emisión de 306 millones e inyectar 280 millones en el operador español de juego para bajar su apalancamiento antes de su salida a Bolsa.

Si la situación de los mercados de capitales en las próximas semanas impide el estreno bursátil de Cirsa, la documentación de la operación permite a Blackstone pagarse un dividendo extraordinario por esos mismos 280 millones de euros que acaba de inyectar en Cirsa.

Oleada de operaciones

Rhône Capital, por su parte, ha lanzado una emisión de bonos de unos 1.200 millones de euros para refinanciar la deuda del grupo de explosivos civiles Maxam en una operación en la que, de nuevo, podría pagarse un dividendo multimillonario, de un máximo de 441 millones de euros. Lo hace después de que acercamientos de CVC, Carlyle, BC Partners o Wendel no hayan colmado las expectativas de precio de la firma liderada en España por José Manuel Vargas.

Además de estas empresas, Metric también ha ejecutado un dividend recap en Beedigital tras paralizar el proceso de venta del activo, mientras que ProA ha hecho lo propio en Patatas Hijolusa ante la buena marcha del negocio. Cerealto va a endeudarse en alrededor de 100 millones de euros y pagará una parte de esta cantidad a sus accionistas, DK y Afendis, en forma de dividendo. Otra empresa que podría optar por esta alternativa es Citri&Co, de Miura Partners, si no se logra cerrar con éxito el proceso de venta de la compañía.

Idealista también está preparando el pago de un dividendo extraordinario de 150 millones de euros, aunque el horizonte de desinversión de Cinven, que controla el 70% de la empresa, aún está lejano, pues adquirió la empresa en 2024.

«Si un banco ya es acreedor de una compañía a la que le ha ido bien y ha desapalancado, a la entidad no le importa volver a inyectar dinero en una empresa que ya conoce en profundidad», comentan desde uno de los principales bancos internacionales que financian la actividad del capital riesgo en España.

«Hay mucho dinero en manos de los inversores en deuda y, a falta de buyouts, los dividen recap o la financiación para realizar add-on son prácticamente la única alternativa para poner dinero nuevo a trabajar», agrega este mismo banquero.

LAS OPERACIONES BAJAN UN 24% POR LOS ARANCELES

La incertidumbre que introdujo en el mercado la agresiva política arancelaria de la Administración Trump en EEUU ha frenado la recuperación que estaba experimentando el mercado de capital riesgo durante los primeros meses de 2025, según el informe Private Equity Midyear Report de Bain & Company.

En abril, el valor de las operaciones bajó un 24% respecto a la media mensual del primer trimestre y el volumen cayó un 22%.

Sin embargo, si se despeja la incertidumbre arancelaria, la perspectiva para el mercado es positiva.

Optimismo

«No hay nada fundamentalmente roto en el mercado. Compradores y vendedores aún pueden realizar transacciones, y la historia demuestra que los compradores estratégicos con una agenda sólida de fusiones y adquisiciones siguen activos en tiempos turbulentos», afirma Cira Cuberes, socia de Bain & Company.

«En cualquier perturbación hay ganadores y perdedores, y las mejores oportunidades suelen surgir en los momentos más extremos de incertidumbre, algo que tiene también total vigencia en 2025», agrega la experta.

«No es una conclusión inevitable que 2025 vaya a ser un mal año. Si la incertidumbre arancelaria se disipa próximamente, el impulso podría volver más rápidamente de lo que muchos podrían imaginar», concluye Cuberes.

LOS INVERSORES QUIEREN LIQUIDEZ VÍA VENTAS

Los inversores en fondos de capital riesgo, conocidos como LPs en la jerga financiera, están cada vez más insatisfechos con las salidas parciales que están protagonizando estos vehículos en las empresas en las que participan, según se desprende del informe ‘Leaning Into the Turbulence: Private Equity Midyear Report 2025’, elaborado recientemente por la consultora Bain & Company. En su lugar, los LPs están presionando a las distintas gestoras para que realicen ventas tradicionales para salir completamente de los activos pese a las dificultades a las que se están enfrentando este tipo de transacciones. En una encuesta reciente realizada por Institutional Limited Partners Association, más del 60% de los LPs mostró su preferencia por las salidas convencionales en lugar de alternativas como recapitalizaciones vía dividendos (‘dividend recaps’), incluso si eso implicara aceptar una valoración más baja de los activos. La opción de pagar dividendos elevando la deuda de las participadas, no obstante, fue la segunda opción preferida por los LPs, con un 33%, por delante de los vehículos secundarios liderados por un LP (20%) -como los que ha levantado Portobello Capital para prolongar su inversión en Blue Sea con Partners Group y en Serveo con Goldman Sachs-. La cuarta opción de liquidez más escogida por los encuestados fue la de los vehículos de continuación (17%).